PCB行业分析报告 近期重点PCB企业跟踪分析
#111723#<p>10月份PCB板块在后期上涨后迎来估值回调，以后时点通讯需要连续、苹果链显现景气向上趋向。持续动摇看好卡位5G景气主线企业事迹延续超预期潜力、苹果链供给商扩品类提份额生长逻辑，和具有精致化治理属性企业临时代价。<p>10月通讯链条高景气连续，苹果FPC&SLP需要呈下行趋向：
<p>往年PCB板块涨幅较大重要是5G通讯PCB链条事迹和估值双击动员的，10月份PCB板块在电子各板块中跌幅偏大、后期上涨后处在消化估值状况，因后期预期较高，个股三季报超预期情形也较少呈现。10月份行业连续平和回暖，中低端覆铜板企业在本钱上涨和产物价钱低位压力下有追求涨价景象，估计整年行业景气宇将保持团体平庸状况，但后续商业磨擦和缓或常态化后，在通讯需要的延续拉动下行业2020年成气宇望回归畸形。细分市场来看，以后时点看2019年下半年到2020年苹果FPC&SLP供给链趋向向上，iPhone 11系列贩卖超守旧预期，供给链补单、零部件价钱降落压力加重，来岁iPhone SE2、iPad Pro、5G版iPhone宣布将进一步安慰需要景气宇；部份低层板企业后期客户规划逐渐兑现、Q3事迹环比改良显明，后续望迎来几个季度的减速增加；通讯高层板工业链企业定单稳中有升、龙头公司中心工场10月份收入料将环比持续晋升，生益科技高频高速覆铜板亦供不该求，以后时点存眷卑鄙招标和装备计划迭代进度。同时也应当存眷一些高端玩家治理和客户导入、营业规划上的良性边沿变更。
<p>PCB三季报：唯通讯链条拉动增加，行业在压力中追求进级：
<p>从三季报详细数据来看，板块营收增速处在回落状况，阐明咱们对“低基数盈余消化后扩产边沿效应降落、且这一景象在需要短期萎缩时被缩小”的断定失掉验证。板块单季度利润同比增速处于下滑状况也反应了行业景气宇的平庸。以上若剔除通讯链条的奉献，整体上板块事迹表示将有更大压力，阐明了行业急需转向翻新驱动而非纯产能扩大周期驱动的高端赛道。红利才能方面，板块中卑鄙利润率同环比晋升，重要是通讯链条拉动的，装备和资料端红利才能下滑较大。ROE来看，若行止通讯链条影响板块团体处于降落状况，表现了低端赛道投资报答的边沿降落。另外从三季报来看，部份PCB企业的治理用度率有大幅度晋升景象，人工人为本钱的晋升有可能是趋向性的。经营效力方面，工业链中卑鄙的回款和现金流等指标均向好，但资产周转率降落，上游装备该等指标则均降落较多，再次阐明了在景气宇高潮期扩产边沿效应的削弱。
<p>海内外重点PCB企业跟踪：
<p>生益科技：三季度收入端增加重要来自产物构造的分配和通讯行业需要的景气，毛利率晋升则来自通讯高频高速定单出货量的晋升、原资料本钱的自动管控、生益电子红利才能晋升的拉动。现在看Q4产能稼动率处在绝对丰满状况，行业景气宇平和回暖，江西产能估计会在岁尾逐渐试产。PCB营业前三季度利润翻倍以上增加，现在濒临70%收入来自通讯客户，估计到来岁上半年产能绝对于现在还能有约15-20%增加，而江西吉顺产能（总量约是现在总产能的3倍以上）估计将在20年Q3-Q4逐渐投放。
<p>覆铜板方面，高频产物曾经基础实现主流装备商客户的全笼罩，现在月出货量几十万平米，绝对上半年大幅晋升，且南通（重要是PTFE）高频工场现在已投产爬坡。高速方面，现在月出货量几十万平米，此中M4级别产物曾经大范围投向市场，M6产物也已投向市场，在一般中心客户处认证也一直获得停顿。
<p>鹏鼎控股：公司取名“鹏鼎”，其意涵就是盼望公司永续运营、求新求变、因应时势而成为无所不在的企业实体，到达“鹏程万里，鼎天利地”境地，这亦是咱们讲演题目取名所期许，即公司通过在苹果系统表里扩品类提份额，求新求变延长新增加点，并联合主动化改革降本增效，取得延续生长。
<p>因为料号供给变更不大，因而市场本来预期公司2019年下半年新机宣布后事迹增加能源无限，但咱们以为以后时点看2019年下半年到2020年苹果FPC供给链趋向向上：1）iPhone 11系列贩卖超守旧预期，供给链补单、零部件价钱降落压力加重；2）2020H1将会有iPhone SE2、iPad Pro更新版等新机宣布动员旺季FPC需要，且2019Q1工业链处于去库存基数较低，估计2020H1公司产物构造和需要同比都将晋升，而到了2020H2苹果5G手机宣布将进一步安慰需要景气宇。
<p>沪电股分：近期股价10月份回调11%，重要是来自市场对短期定单丰满度的担忧、公司Q3毛利率晋升幅度不大引发市场对趋向拐点的疑虑。现实上现在公司稼动率处在丰满状况、后续事迹仍有超预期潜力，而短期毛利率稳定系季度间产物构造差别致使，并不代表趋向。公司将来2个季度单季度增速将持续濒临100%，再斟酌来岁汽车营业（往年收入可能同比下滑）的平和回温暖黄石产能的开释，公司今来岁事迹无望持续高增加。
<p>深南电路：前三季度利润大超预期重要缘由是5G定单占比晋升、南通良效力持续超预期、效劳器定单高增加、小批量定单高利润。现在看Q4 PCB卑鄙需要稳固，公司产物构造和良效力在5G占比晋升和效劳器等减速开辟趋向下望持续坚持晋升，但也招考虑无锡载板Q4在连线出产扩展后仍将持续盈余且可能小幅扩展、年初用度端计提等要素。若剔除无锡扩产影响，公司Q3单季度利润约4.1亿元。如来岁无锡名目顺遂扭亏，公司事迹约束将进一步开释。长线看，寰球80亿美金载板市场也有较猛进口替换空间。
<p>兴森科技：公司股东大成翻新资源兴森资产治理打算1号、金宇星拟协定让渡持有的5%股权给深圳投控双赢股权投资基金合资企业。此次协定让渡计划高效处理了公司的减持对股价发生压力的成绩。深圳市投控资源的母公司为深圳市投资控股，而实在际把持人是深圳市国民当局国有资产监视治理委员会。此次国资直接入股表现了公司在电子电路、半导体行业和临时高端卡位取得承认，也有益于后续股权稳固和资本开辟。
<p>东山精细：前三季度扣非净利润6.93亿，同比+62.2%；预报整年事迹10.54亿~12.17亿（狂风3.7亿应收账款计提坏账影响），同比+30%~50%。Mflex 2019年同比新增多个料号，高低半年稼动率延续晋升，Q4单季度利润望环比持续晋升，整年净利润可达11亿；Multek2019年估计安稳增加实现约1亿元净利润，重要停止产线和治理架构整合，现在H等大客户导入顺遂，高多层通讯板和HDI无望在20年取得高增加；LED和表现模组等传统营业受制于行业景气宇及偕行竞争2019年承压，后续需要回暖后望有更高效表示。滤波器营业则坚持景气状况，且新产能在逐渐开释。跟着后续定增名目的落地和其余成绩的处理（全额计提狂风智能残余3.7亿应收账款），公司资产欠债表望持续优化。
<p>景旺电子：前三季度事迹略低于市场预期，软板富山奇迹部整合及部份本钱项要素对利润发生影响，但公司团体处在产物进级和治理聚焦的良性轮回中。Q3单季度净利率10.8%，同环比均有较大降落。利润率降落是因为富山奇迹部（共赢）前三季度盈余约8500万，Q3单季度并表后约盈余2250万，且Q3软板团体市场（国产机为主）竞争剧烈发生必定价钱压力，以及江西二期扩产爬坡（现在月产12⒀万平）、覆铜板小幅涨价、6月份开端员工薪酬调涨（治理用度增幅大）、股权鼓励用度（单季度约1200万）等均对利润发生影响。
<p>崇达技巧：前三季度事迹略低于市场预期，上半年因兵工定单高利润奉献团体事迹处于安稳状况，Q3因外销需要景气宇保持低位且无高端定单团体事迹失速，ZX的5G定单从10月份开端交货确认收入，将对公司下半年事迹发生必定正向感化，且公司无望成为ZX全产物系列的及格供给商为来岁事迹供给增加能源。
<p>胜宏科技：前三季度实现营收26.77亿元，同比增加11.33%，归母净利润3.59亿元，同比增加12.03%。Q3单季度实现营收10.84亿元，同比增加24.63%，归母净利润1.39亿元，同比增加15.41%。公司Q3单季度毛利率25.5%，同比-2.3pct，环比-3.4pct，因8月HDI线投产、单季度盈余，估计Q4无望打平。前三季度贩卖用度0.9亿，同比增加53.83%，公司在贩卖端延续组建寰球网点；治理用度同比增加7.96%，职员用度把持切当，研发用度同比下滑2.74%，HDI等后期投入较大。现在公司多层板奇迹部产出逐渐晋升，HDI新线也逐渐爬升，估计Q4营收环比增加悲观。客户端，公司在效劳器、显卡、汽车电子、通讯等范畴增强规划，近1-2年景功导入多个美系大客户处于逐渐放量期。因为18Q4-19Q2事迹基数较低，公司季度增速迎来向上趋向。
<p>富家激光：PCB营业部分已视察到卑鄙通讯PCB装备定单需要在晋升，估计20年该营业望再迎来景气周期
<p>投资倡议
<p>以后PCB板块处于后期估值大幅回升以后的调剂阶段，咱们倡议存眷以下偏向：1）5G赋能行业，通讯装备PCB供给商如深南电路、沪电股分、生益电子等事迹无望延续超预期，通讯需要驱动叠加入口替换效应，高频高速CCL供给商如生益科技、华正新材等亦充足受益；2）以后时点看2019年下半年到2020年苹果FPC&SLP供给链趋向向上，iPhone 11系列贩卖超守旧预期，供给链补单、零部件价钱降落压力加重，来岁iPhone SE2、iPad Pro、5G版iPhone宣布将进一步安慰需要景气宇，鹏鼎、东山等中短期充足受益这一趋向，且临时看在苹果系统表里扩品类提份额逻辑清楚。3）逐渐跻身5G等高端市场，且需要端无望平和苏醒、产能贮备充足、具有精致化治理基因的企业如奥士康、胜宏科技等，以及治理延续改良的传统高端玩家兴森科技；4）存眷通讯PCB装备需要正在回暖的装备龙头富家激光。
<p>危险提醒：微观经济景气宇降落，商业磨擦加重，5G进度不达预期。
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